Langtermyn - Capital Management Hoe

Langtermyn-Capital Management Hoe Langtermyn-Capital Management L. P. (LTCM) was 'n spekulatiewe hedge fund [1] wat gebaseer is in Greenwich. Connecticut dat absolute-opbrengs handel strategieë (soos vaste-inkomste arbitrage. Statistiese arbitrage. En pare handel) gekombineer met 'n hoë hefboom aangewend. Die firma se meester hedge fund, Langtermyn kapitaalportefeulje L. P. misluk in die laat 1990's, wat gelei het tot 'n reddingsplan deur ander finansiële instellings, onder die toesig van die Federale Reserweraad. [2] Arbitrage groep by Salomon; Meestersgraad in Finansies, LSE John Meriwether leiding Salomon Brothers 'n verband handel lessenaar totdat hy bedank in 1991 te midde van 'n verhandeling scandal. In 1993 het hy langtermynkapitaal geskep as 'n heining fonds en gewerf verskeie Salomon band handelaars en twee toekomstige Nobelprys wenners, Myron Scholes en Robert C. Merton. Ander skoolhoofde in die firma ingesluit Eric Rosenfeld. Greg Hawkins. Larry Hilibrand. William Krasker, Dick Leahy, Victor Haghani. James McEntee, Robert Shustak, en Dawid W. Mullins Jr. Die maatskappy bestaan ​​uit langtermyn-Capital Management (LTCM), 'n maatskappy wat in Delaware, maar op grond in Greenwich, Connecticut. LTCM bestuur ambagte in Long-Term Capital portefeulje LP, 'n vennootskap in die Kaaimanseilande geregistreer. werking van die fonds se is ontwerp om 'n baie lae oorhoofse het; ambagte is gedoen deur middel van 'n vennootskap met Bear Stearns en kliënt verhoudings is hanteer deur Merrill Lynch. Meriwether verkies om 'n heining fonds om die finansiële regulering opgelê meer tradisionele belegging voertuie, soos onderlinge fonds se vermy begin, soos deur die Wet Investment Company van 1940 - fondse wat belange van eenhonderd of minder individue aanvaar met meer as 'n miljoen dollars in netto waarde elk was vrygestel van die grootste deel van die regulasies wat ander beleggingsmaatskappye gebind. Aan die einde van 1993, Meriwether genader verskeie "hoë netto waarde individue" in 'n poging om te begin-up kapitaal te bekom vir Lang Termyn Capital Management. Met die hulp van Merrill Lynch, LTCM verseker honderde miljoene dollars van sake-eienaars, bekendes en selfs private universiteit skenkings. Die grootste deel van die geld egter vandaan kom maatskappye en individue wat verband hou met die finansiële bedryf. Deur 24 Februarie 1994, die dag LTCM begin handel, het die maatskappy versamel net meer as $ 1010000000 in kapitaal. Trading strategieë Die maatskappy gebruik komplekse wiskundige modelle om voordeel te trek van vaste inkomste arbitrage handel (genoem konvergensie ambagte) gewoonlik met Amerikaanse Japannese en Europese staatseffek te neem. Staatseffekte is 'n "vaste termyn skuld verpligting", wat beteken dat hulle 'n vaste bedrag op 'n bepaalde tyd in die toekoms sal moet betaal. Verskille in huidige waarde van die effekte 'is minimaal, so volgens ekonomiese teorie 'n verskil in prys sal uitgeskakel word deur arbitrage. In teenstelling met verskille in aandeelpryse van die twee maatskappye, wat verskillende onderliggende grondbeginsels kan weerspieël, prys verskille tussen 'n 30 jaar tesourie band en 'n 29 en drie kwart-jarige Tesourie verband moet minimaal wees - beide sal 'n vaste betaling sien min of meer 30 jaar in die toekoms . Maar klein teenstrydighede ontstaan ​​tussen die twee effekte as gevolg van 'n verskil in likiditeit. Deur 'n reeks van finansiële transaksies, hoofsaaklik ten bedrae van die koop van die goedkoper "off-the-run" band (die 29 en drie kwart jarige band) en kortsluiting die duurder, maar meer vloeibare, "on-the-run" band ( die 30 jaar band net uitgereik deur die Tesourie), sou dit moontlik wees om 'n wins te maak as die verskil in die waarde van die effekte verklein wanneer 'n nuwe band uitgereik. LTCM probeer ook die skep van 'n splintergroep fonds in 1996 genoem LTCM-X wat jou sal belê in selfs hoër risiko ambagte en ook fokus op Latyns-Amerikaanse markte. LTCM het om UBS bank om in te belê en skryf die lasbrief vir hierdie nuwe afwentelmaatskappy. [4] Soos kapitaal LTCM se basis gegroei, het gevoel dat hulle gedruk word om daardie kapitaal te belê en het uit goeie band-arbitrage verbintenis hardloop. Dit het gelei LTCM om meer aggressief handel strategieë te onderneem. Alhoewel hierdie handel strategieë was markneutrale, dit wil sê hulle was nie afhanklik van algehele rentekoerse of voorraad pryse opgaan (of af), was hulle nie konvergensie ambagte as sodanig. Teen 1998, LTCM het baie groot posisies in gebiede soos Samesmeltingsarbitrage (verbintenis of samesmeltings nie sou voltooi of) en SP 500 opsies (netto kort langtermyn SP wisselvalligheid). LTCM het 'n belangrike verskaffer van SP 500 Vega, wat deur maatskappye wat in wese verseker aandele teen toekomstige dalings in aanvraag was geword. Omdat hierdie verskille in waarde was minuut-veral vir die konvergensie ambagte-die fonds wat nodig is om hoogs-aged posisies te neem om 'n beduidende wins te maak. Aan die begin van 1998, die firma het aandele van $ 4720000000 en oor $ 124.500.000.000 geleen het met bates van sowat $ 129.000.000.000, vir 'n skuld-tot-ekwiteit-verhouding van meer as 25 tot 1. Dit het buite-balansstaat afgeleide posisies met 'n veronderstelde waarde van ongeveer $ 1250000000000, waarvan die meeste was in rentekoers afgeleide s soos rentekoersruiltransaksie s. Die fonds het ook belê in ander afgeleide s soos aandele opsie is. In 1998 het die voorsitter van Union Bank van Switserland bedank as gevolg van 'n verlies $ 780,000,000 as gevolg van probleme by Long-Term Capital Management. [1] belastingvermyding Langtermyn Capital Management gevind in sekere belastingvermyding transaksies te betree. Ongeveer $ 100,000,000 van verliese deur LTCM beweer is nie toegelaat deur die Verenigde State Distrik Hof van Connecticut. 'N e-pos gedateer 10 Maart 1995, om Jan Blaustein Scholes, vriendin Myron se op die tyd en algemene raad wat verantwoordelik is vir die opstel van die verhuring van transaksies wat verband hou met die terughou verliese, gesê. "Vir ons CHIPS III entiteit laat ons gebruik 'n naam wat niks met CBB. Dit maak dit net 'n bietjie moeiliker vir die IRS om saam te skakel al die handel." Ewe kommerwekkend, Myron Scholes gesê dat hy nie 'n kenner op belasting wet. 'N Handboek, "Belastings Business Strategie" (hoofsaaklik geskryf deur Myron Scholes), bevat hoofstukke oor beide ekonomiese stof en stap transaksie is, wat die twee begrippe waaronder die belastingverlies is verwerp deur die IRS is. In 'n memorandum aan bestuurskomitee Lang Termyn se gedateer November 12, 1996, Myron Scholes het geskryf: "Ons moet besluit in die nabye toekoms (1) hoe om hierdie kapitaalverliese toeken; (2) hoe om" handel ", sodat hulle gehou in 'n hoë-waarde hande; en (3) hoe om te beplan om in staat wees om die voordele van die gebruik van hierdie verliese vir die langste tyd geniet As ons versigtig wees, waarskynlik sal ons nooit weer hoef te langtermyn kapitaal betaal. winste op die 'lening' van die Regering. " Hy het voorts: "Hoe moet LTCM betaal diegene wat die belastingverliese tot stand te bring gebring en die uitgawes toeken van 'n sameswering die handel?" [5] Sien hoofartikel: 1997 Asiatiese finansiële krisis en 1998 Russiese finansiële krisis. Hoewel baie sukses in die finansiële markte ontstaan ​​as gevolg van onmiddellike-korttermyn onstuimigheid, en die vermoë van fondsbestuurders om inligting asymmetrie identifiseer, is faktore wat aanleiding gee tot die ondergang van die fonds gestig voor die Oos-Asiatiese finansiële krisis 1997. In Mei en Junie 1998 opbrengste uit die fonds was -6,42% en -10,14% onderskeidelik, die vermindering van kapitaal LTCM se deur $ 461,000,000. Dit is verder vererger deur die uitgang van Salomon Brothers van die arbitrage sake in Julie 1998 sodanige verliese is deur die Russiese finansiële krisisse in Augustus en September 1998, toe die Russiese regering versuim om hul staatseffekte beklemtoon. Paniekbevange beleggers verkoop Japannese en Europese effekte Amerikaanse tesourie-effekte te koop. Die winste wat veronderstel was om plaas te vind as die waarde van hierdie effekte geconvergeerde het groot verliese as die waarde van die effekte uiteengeloop. Teen die einde van Augustus, het die fonds $ 1850000000 in kapitaal verloor. As gevolg van hierdie verliese, LTCM het 'n aantal van sy posisies te likwideer op 'n hoogs ongunstige oomblik en ly verdere verliese. 'N Goeie voorbeeld van die gevolge van hierdie gedwonge likwidasies gegee word deur Lowenstein (2000). Hy berig dat LTCM gestig 'n arbitrage posisie in die dubbele-genoteerde maatskappy (of "DLC") Koninklike Nederlandse Shell in die somer van 1997, toe Koninklike Nederlandse verhandel teen 'n 8-10% premie in vergelyking met Shell. In totaal $ 2300000000 belê, waarvan die helfte was "lang" in die dop en die ander helfte was "kort" in Royal Dutch. LTCM is in wese verbintenis dat die aandeelpryse van Royal Dutch Shell en sal konvergeer. Dit kan gebeur in die lang termyn, maar as gevolg van sy verliese op ander posisies, LTCM moes sy posisie in Koninklike Nederlandse Shell ontspan. Lowenstein berig dat die premie van Royal Dutch het toegeneem tot sowat 22%, wat beteken dat LTCM aangegaan 'n groot verlies op hierdie arbitrage strategie. LTCM verloor $ 286,000,000 in ekwiteit pare handel en meer as die helfte van hierdie verlies verantwoord is deur die Koninklike Nederlandse Shell handel. Die maatskappy, wat die verskaffing van jaarlikse opgawes van byna 40% tot op hierdie punt, het 'n vlug-tot-likiditeit. In die eerste drie weke van September, LTCM se aandele getuimel van $ 2300000000 aan die begin van die maand om net $ 400,000,000 teen September 25. Met laste nog oor $ 100.000.000.000, hierdie vertaal na 'n effektiewe hefboom verhouding van meer as 250 tot 1 . 1998 bailout Langtermyn-Capital Management het besigheid met byna almal belangrik op Wall Street. Inderdaad, baie van kapitaal LTCM se bestaan ​​uit fondse van dieselfde Finansiële Professionals dit verhandel met. Soos LTCM teetered, Wall Street gevrees dat mislukking Langtermynversekering se 'n kettingreaksie in talle markte kan veroorsaak, veroorsaak katastrofiese verliese regdeur die finansiële stelsel. Na LTCM versuim het om meer geld in te samel op sy eie, het dit duidelik geword dit is besig om van die opsies. Op 23 September 1998, Goldman Sachs. AIG. en Berkshire Hathaway aangebied dan om uit te koop vennote die fonds se $ 250,000,000, om te spuit $ 3750000000 en LTCM binne eie handel Goldman se afdeling werk. Die aanbod was verbasing lae tot LTCM se vennote, want aan die begin van die jaar hul firma het die moeite werd $ 4700000000 gewees. Warren Buffett het Meriwether minder as 'n uur om die transaksie te aanvaar; die tydperk verstryk voordat 'n transaksie kan uitgewerk word. Aangesien geen keuse laat die Federale Reserwebank van New York georganiseer 'n reddingsplan van $ 3625000000 deur die groot krediteure 'n wyer ineenstorting in die finansiële markte te vermy. [6] Die skoolhoof onderhandelaar vir LTCM was algemene raad James G. Rickards. [7] Die bydraes van die verskillende instansies was soos volg: [8] [9] In ruil daarvoor, die deelnemende banke het 'n aandeel 90% in die fonds en 'n belofte dat 'n raad tot stand sou kom. LTCM se vennote het 'n 10% - belang, nog die moeite werd sowat $ 400 miljoen, maar dié geld is heeltemal verteer deur hul skuld. Die vennote eens gehad het $ 1900000000 van hul eie geld belê in LTCM, wat almal uitgewis. Die vrees was dat daar 'n kettingreaksie sou wees as die maatskappy sy sekuriteite gelikwideer om sy skuld te dek, wat lei tot 'n daling in pryse, wat ander maatskappye sou dwing om hul eie skuld skep 'n bose kringloop te likwideer. Die totale verliese is gevind om te wees $ 4600000000. Die verliese in die hoofkategorieë belegging is (in opdrag van grootte): $ 1,6 miljard in swaps $ 1,3 miljard in aandele wisselvalligheid $ 430 mn in Rusland en ander ontluikende markte $ 371 mn in directional ambagte in ontwikkelde lande $ 286 mn in ekwiteit pare (soos VW, Shell) $ 215 mn in opbrengskromme arbitrage $ 203 mn in SP 500 aandele $ 100 mn in junk band arbitrage geen wesenlike verliese in Samesmeltingsarbitrage Langtermynkapitaalgroei is geouditeer deur Price Waterhouse LLP. Na afloop van die reddingsplan deur die ander beleggers, die paniek afgeneem, en die posisies wat voorheen deur LTCM is uiteindelik gelikwideer op 'n aansienlike verdienste aan die redders. Sommige bedryf amptenare het gesê dat die Federale Reserwebank van New York se betrokkenheid in die redding egter benigne, sou groot finansiële instellings aan te moedig om meer risiko te aanvaar, in die geloof dat die Federale Reserweraad sal ingryp om namens hulle in die geval van nood. Federale Reserwebank van New York optrede kommer uitgespreek onder sommige mark waarnemers dat dit morele gevaar kan skep. [10] LTCM se strategieë is vergelyk ( 'n kontras met die doeltreffendheid mark aforisme dat daar geen $ 100 wetsontwerpe lê op die straat, as iemand anders het hulle reeds opgetel) na "optel vernikkelt in die voorkant van 'n stootskraper" - 'n waarskynlike 'n aansienlike verdienste gebalanseer word teen 'n klein kans van 'n groot verlies, soos die uitbetalings uit die verkoop van 'n out-of-the-geld naak koopopsie. Na afloop van die bailout, langtermyn-Capital Management voortgesette bedrywighede. In die jaar wat volg op die bailout, dit verdien 10%. By die begin van 2000, het die fonds gelikwideer en die konsortium van banke wat gefinansier die reddingsplan is terugbetaal; maar die ineenstorting was verwoestend vir baie betrokke. Mullins, een keer as 'n moontlike opvolger vir Alan Greenspan. sien sy toekoms met die Reserve verpletter. Die teorieë van Merton en Scholes het 'n openbare klop. In sy jaarlikse verslae, Merrill Lynch het opgemerk dat wiskundige risiko modelle "kan 'n groter gevoel van sekuriteit te verskaf as geregverdig;. Daarom moet afhanklikheid van hierdie modelle beperk wees" Na help ontspan LTCM, Meriwether geloods JWM Partners. Haghani, Hilibrand, Leahy, en Rosenfeld al ingeskryf as hoofde van die nuwe firma. Teen Desember 1999 het hulle het $ 250,000,000 vir 'n fonds wat baie van LTCM se strategieë-hierdie keer sal voortgaan, met behulp van minder hefboom. Met die kredietkrisis, was JWM Partners LLC tref met 44% verlies van September 2007 tot Februarie 2009 in sy relatiewe waarde Opportunity II fonds. As sodanig, is JWM Hedge Fund gesluit in Julie 2009. [11] bibliografie Verdere leeswerk Webwerf: Eric Rosenfeld praat oor LTCM, tien jaar later. MIT Tech TV. 2009/02/19. Alle verbintenis is: Hoe die verkoopkuns en breinkrag misluk by langtermynkapitaal. Siconolfi. Michael. Pacelle, Mitchell; Raghavan, Anita. Wall Street Journal. 1998/11/16. Harv. Webwerf: triljoen dollar Bet. 2000/02/08. PBS Nova. Langtermyn-Capital Management en die sosiologie van Arbitrasie. MacKenzie. Donald. Ekonomie en die samelewing. 2003. 32. 3. 349-380. 10,1080 / 03085140303130. Harv. Boek: Fenton-O'Creevy, Mark. Handelaars - Risiko's, besluite, en Bestuur in die finansiële markte. Nicholson, Nigel; Soane, Emma; Willman, Paul. 2004 0-19-926948-3. Oxford University Press. Opblaas. Gladwell. Malcolm. New Yorker, die. 2002 Harv. Boek: MacKenzie, Donald. 'N enjin, nie 'n kamera: Hoe finansiële modelle vorm Markte. 2006. 0-262-13460-8. Die MIT Press. Boek: Poundstone, William. Fortune se Formule: Die Untold Story van die Wetenskaplike Betting System dat die casino's en Wall Street te klop. 2005 0-8090-4637-7. Hill en Wang. Gevallestudie: Langtermyn Capital Management erisk Meriwether en Vreemd Weer: Intelligensie, Risikobestuur en kritiese denke austhink US District Court van oordeel Connecticut op belastingstatus van LTCM verliese Michael Lewis - NYT - Hoe die Egghead gekraak-Januarie 1999 Notas en verwysings 'N Finansiële Geskiedenis van die Verenigde State van Amerika Deel II: 1970 -2001, Jerry W. Markham, Hoofstuk 5: Bank Konsolidasie, M. E.Sharpe, Inc. 2002 Boek: Greenspan, Alan. Die ouderdom van Turbulensie: Adventures in 'n Nuwe Wêreld. 2007. 193-195. 978-1-59420-131-8. Die Penguin Press. Toekenning van die Nobelprys / Ekonomie / bekroondes / 1997 / index. html Die Bank van Swede-prys in Ekonomiese Wetenskappe 1997 Boek: Lowenstein, Roger. Wanneer Genius misluk: die opkoms en val van Langtermynversekering Capital Management. 2000 Random House Handel slapbandboeke. 9780375758256. 95-97. usdoj. gov/tax/082704JBALongTermUS. pdf Boek: Partnoy, Frank. Frank Partnoy . Aansteeklike Gierigheid: Hoe Bedrog en Risiko beskadig die finansiële markte. Frank Partnoy. 2003 Macmillan. 0805075100. 261.